1.磷系阻燃剂龙头， 受益行业景气上行，业绩持续高增长2021 年 3 月 23 日， 我们发布报告《 万盛股份： 20 年业绩靓丽，预计21Q1 持续高增长，维持“买入”》， 其中预计公司 2021 年持续高增长，在 2021Q1 季报中即可体现， 目前看行业景气度比我们之前预计的还要好。

　　公司 2020 年 Q1-2021 年 Q1 单季度分别实现归母净利润 0.35 亿元（受疫情拖累）、 0.72 亿元、 1.24 亿元、 1.63 亿元、 2.04 亿元，环比持续提升，其中 2021 年 Q1 单季度盈利再创新高。 公司业绩持续增长，主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列新产品表现良好，特别是主要营业产品阻燃剂量价齐升，带动公司营收增长及综合毛利率大幅度的提高。 公司 2021 年第一季度各系列产品具体表现如下：（ 1）主要营业产品阻燃剂产量 3.33 万吨（ 同比+120.4%，环比+11.4%），销量3.27 万吨（ 同比+86.78%，环比+13.91%），平均售价 23518 元/吨（同比+34.47，环比+13.93%），销售额 7.69 亿元（ 同比+151.17%，环比+29.77%），主营收占比 81.5%。（ 2） 胺助剂及催化剂产量 0.59 万吨（ 同比+89.27%，环比-18.09%），销量 0.63 万吨（ 同比+67.96%，环比-14.1%）， 平均售价 23167 元/吨（同比+14.32%，环比+8.99%），销售额 1.46 亿元（ 同比+92%，环比-6.38%），主营收占比 15.5%。（ 3） 涂料助剂产量 0.245 万吨（ 同比增长 3.34 倍，环比-5.67%），销量 0.23万吨（ 同比增长近 11.6 倍，环比-6.5%），平均售价 12383 元/吨（同比-1.55%，环比+3.01%），销售额 0.28 亿元（同比增长 11.4 倍，环比-3.68%）。

　　公司经过 20 多年的发展， 已发展成为全世界磷系阻燃剂龙头， 拥有 6.5万吨/年 BDP、 5 万吨/年 TCPP，且持续扩产，巩固龙头地位。由于工程塑料应用广泛，下游需求稳增长，而对应阻燃剂 BDP 产能增长非常有限（ 2020 年 7 月，公司新投产 2 万吨 BDP 生产线）， 行业供不应求，预计行业持续景气。同时，聚氨酯阻燃剂 TCPP 由于行业供给减少（ 瑞世特新材料和富彤化学已停产），景气度提升。 公司预计 2021年 H1，净利润同比增长 295%-335%，对应 4.21亿元-4.64亿元， 2021 年 Q2 单季度 2.18 亿元-2.6 亿元；扣非后归母净利润同比增长 310%-350%，对应 4.17 亿元-4.58 亿元，2021 年 Q2 单季度 2.14亿元-2.55 亿元。

　　公司在建新增产能主要有： （ 1）浙江临海厂区二期改造项目，预计2021 年下半年建设完成。（ 2）江苏泰兴厂区二期工程年产 27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目，预计 2021 年 6 月建设完成。（ 3）山东万盛年产 55 万吨功能性新材料一体化生产项目，已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前，环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资 16 亿元，一期项目基本的产品包括新增 7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5 万吨绿色工程塑料阻燃剂及 7 万吨三氯氧磷、 10 万吨高端环氧树脂及助剂、 2.93万吨表面活性剂生产能力。 能够准确的看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大，产品品类更丰富， 未来还将拓展至电子化学品领域，公司龙头地位进一步稳固。

　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 9.2 亿元、 9.78 亿元、10.59 亿元，对应 EPS 1.90 元、 2.02 元、 2.18 元， PE 10X、 9.4X、8.7X。 考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，“一核四星”战略布局， 受益行业供需格局改善， 景气度提升， 加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游需求没有到达预期、 原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展没有到达预期、 实控人变更进展没有到达预期